網(wǎng)通社觀察 5月23日午后，A股汽車板塊毫無征兆地突然下行。收盤之后，市場(chǎng)上有觀點(diǎn)認(rèn)為，長(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍的一番言論導(dǎo)致當(dāng)日汽車股集體下跌。

當(dāng)日上午，魏建軍在接受媒體訪談時(shí)的一句“汽車產(chǎn)業(yè)里邊的恒大已經(jīng)存在了，只不過是沒爆而已”的言論，迅速在業(yè)界引發(fā)高度關(guān)注，資本市場(chǎng)也隨之陷入擔(dān)憂情緒。

此后，A股汽車板塊連續(xù)多日呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。

此前，比亞迪的負(fù)債率就曾引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。近幾日，互聯(lián)網(wǎng)上關(guān)于比亞迪就是魏建軍口中“汽車界恒大”的猜測(cè)持續(xù)升溫。

對(duì)此，比亞迪集團(tuán)品牌及公關(guān)處總經(jīng)理李云飛于5月30日在微博發(fā)表長(zhǎng)文，圍繞比亞迪的資產(chǎn)負(fù)債率、總負(fù)債、有息負(fù)債、應(yīng)付賬款及付款周期等多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比中外車企相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行反駁。

文中他指出，中國(guó)主流車企資產(chǎn)負(fù)債情況優(yōu)于國(guó)外車企，不存在所謂的“車圈恒大”，并表示已就惡意帶節(jié)奏行為上報(bào)證據(jù)、將追究法律責(zé)任，同時(shí)強(qiáng)調(diào)中國(guó)汽車發(fā)展良好、勢(shì)不可擋。

看車企發(fā)展健康度，不應(yīng)只盯負(fù)債率

眾所周知，汽車行業(yè)具有投資規(guī)模大、回報(bào)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，屬于典型的重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)行業(yè)，因此資產(chǎn)負(fù)債率偏高是全球車企普遍存在的正常的現(xiàn)象。

根據(jù)全球主流車企財(cái)報(bào)，無論是中國(guó)主流車企，還是全球主流車企，絕大部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均超60%。

全球主流車企財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年-2025年一季度，福特的負(fù)債率始終超84%，通用的負(fù)債率從2023年的74.98%升至2025年一季度的76.45%。

截至2025年一季度，全球主流車企負(fù)債率普遍維持在2024年末水平，同期，國(guó)內(nèi)主流車企負(fù)債率則出現(xiàn)不同程度向好態(tài)勢(shì)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，賽力斯的資產(chǎn)負(fù)債率較2024年末減少10.55%，比亞迪近半年下降了7%，其他主流國(guó)內(nèi)車企也均有所減少。

由此可見，國(guó)內(nèi)車企的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)整體下降趨勢(shì)。

有息負(fù)債因需定期支付利息和償還本金，直接影響企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，其利息費(fèi)用的剛性支出會(huì)加劇償債壓力。

從財(cái)務(wù)邏輯看，有息負(fù)債占比高會(huì)推高資金成本與償債風(fēng)險(xiǎn)，占比低則對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)成本低、風(fēng)險(xiǎn)較小。

在這一更能反映企業(yè)真實(shí)債務(wù)壓力的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，國(guó)內(nèi)車企更是優(yōu)于全球主流車企。

從全球主流車企來看，截至2024年末，全球汽車銷量最高的豐田，有息負(fù)債達(dá)到1.9萬億元，占總負(fù)債68%；福特有息負(fù)債達(dá)到1.1萬億元，占總負(fù)債66%；其他車企的有息負(fù)債占比大多超過50%。

國(guó)內(nèi)主流車企方面，同期長(zhǎng)安的有息負(fù)債為11億元，僅占總負(fù)債的0.9%；比亞迪的有息負(fù)債為286億元，占總負(fù)債的5%；其他車企的有息負(fù)債占比大多低于20%。

從這組數(shù)據(jù)來看，國(guó)內(nèi)主流車企的有息負(fù)債水平顯著較低，現(xiàn)金流表現(xiàn)十分穩(wěn)健。

近年來，越來越多業(yè)界人士開始關(guān)注中國(guó)車企的應(yīng)付賬款占營(yíng)收的比例和向上游供應(yīng)商付款的平均周期，以此評(píng)估車企的現(xiàn)金流健康度。

數(shù)據(jù)顯示，2024年在國(guó)內(nèi)主流車企中，比亞迪應(yīng)付賬款占營(yíng)收的比例為31%，吉利控股為32%，均處于行業(yè)較低水平；奇瑞為49%，蔚來為52%，均處于行業(yè)較高水平。

在向上游供應(yīng)商付款平均周期方面，比亞迪和吉利控股均為127天，處于行業(yè)領(lǐng)先；而蔚來平均付款周期為195天。

綜合以上各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)主流車企的財(cái)務(wù)狀況相比海外造車巨頭更為健康，唱衰中國(guó)車企負(fù)債高、風(fēng)險(xiǎn)高，實(shí)屬牽強(qiáng)。

長(zhǎng)城汽車魏建軍提出的“汽車恒大論”，著實(shí)有些危言聳聽。

實(shí)際上，真正值得深思的反倒是，作為上市車企的高管，魏建軍在未給出實(shí)際依據(jù)的情況下就拋出“汽車恒大論”，隨后汽車股出現(xiàn)多日連續(xù)下跌，如此是否觸碰了監(jiān)管政策的邊界？

而因“汽車恒大論”躺槍的比亞迪，或許恰恰是中國(guó)車企中最努力者之一，這一點(diǎn)從其研發(fā)費(fèi)用項(xiàng)上清晰可見。

在技術(shù)實(shí)力如同企業(yè)發(fā)展“硬通貨”的新能源時(shí)代，無論哪家車企，都會(huì)強(qiáng)調(diào)自己在研發(fā)方面持續(xù)專注。由此，研發(fā)費(fèi)用便成為展現(xiàn)車企技術(shù)投入決心與力度的關(guān)鍵 “晴雨表”。

根據(jù)比亞迪歷年年報(bào)，在2011年-2024年中，除2016年以外，比亞迪的研發(fā)投入費(fèi)用均大于其當(dāng)年的凈利潤(rùn)。

2025年一季度，比亞迪的研發(fā)費(fèi)用依舊高達(dá)142.2億元，同期凈利潤(rùn)為91.5億元，繼續(xù)著比亞迪式的研發(fā)重于利潤(rùn)。

挑起行業(yè)論戰(zhàn)，為何總是長(zhǎng)城汽車

提出“汽車恒大論”，并非長(zhǎng)城汽車主動(dòng)挑起行業(yè)論戰(zhàn)的第一次。

這讓筆者想起了西方的漂亮國(guó)，作為平等的主權(quán)國(guó)家，本應(yīng)遵守聯(lián)合國(guó)憲章精神，卻總想凌駕于聯(lián)合國(guó)之上，充當(dāng)世界警察的角色，不斷對(duì)他國(guó)指手畫腳。而其自身內(nèi)部，早已危機(jī)四伏，焦頭爛額。

在中國(guó)新能源汽車實(shí)現(xiàn)換道超車的關(guān)鍵階段，各家自主車企都在亮出十八般武藝，希望借時(shí)代的機(jī)遇，走到行業(yè)頭部陣營(yíng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)跨國(guó)品牌的趕超，為何長(zhǎng)城汽車卻總在關(guān)注他人？

一位上世紀(jì)七十年代就投身造車行業(yè)的前輩曾經(jīng)告訴筆者，真正有本事、有能力的企業(yè)，都在悶聲賺錢，只有賺不到錢的企業(yè)才會(huì)整天盯著他人大聲嚷嚷。

這句話雖然并不算高級(jí)，但是卻很有道理。順著這個(gè)思路觀察，長(zhǎng)城汽車樂于做行業(yè)“吹哨人”的行為便不難理解。

2024年長(zhǎng)城汽車為自己設(shè)定的目標(biāo)是190萬輛，最終123.33萬輛的成績(jī)只完成了年度目標(biāo)的65%。

2025年，長(zhǎng)城汽車的目標(biāo)為400萬輛，新能源占比80%，營(yíng)收達(dá)到6000億元。然而，其一季度業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遜于其他車企。

單看長(zhǎng)城汽車一季度25.7萬的銷量以及400億的營(yíng)收的絕對(duì)數(shù)字，或許成績(jī)尚可，畢竟外有合資緊追猛趕，內(nèi)有新勢(shì)力大步向前。

然而與銷量、營(yíng)收均處于頭部的其他三家自主車企對(duì)比來看，長(zhǎng)城汽車目前的態(tài)勢(shì)令人擔(dān)憂。

2025年一季度，比亞迪銷量同比增長(zhǎng)60%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)36%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)100%；吉利控股銷量、營(yíng)收、凈利潤(rùn)也均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；上汽集團(tuán)處于深度轉(zhuǎn)型調(diào)整期，但整體水平依舊保持相對(duì)穩(wěn)定。

而長(zhǎng)城汽車則成為為數(shù)不多的銷量、營(yíng)收、凈利潤(rùn)均下滑的自主車企。

值得關(guān)注的是，一季度長(zhǎng)城汽車在各主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)下滑的背景下，研發(fā)費(fèi)用也隨之同比減少3%至19.1億元，堪比新勢(shì)力，但銷售費(fèi)用卻出現(xiàn)61%的高增長(zhǎng)，難免引發(fā)疑問，這些銷售費(fèi)用具體花在了哪里？

回顧長(zhǎng)城汽車的發(fā)展歷程，其表面雖看似順風(fēng)順?biāo)?，?shí)則暗藏諸多問題。

作為一家老牌自主車企，長(zhǎng)城汽車抓住了時(shí)代的機(jī)遇，在2011年前后迅速發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者的購車喜好從轎車轉(zhuǎn)向SUV，并注意到SUV大多是合資或進(jìn)口這一供需矛盾。

隨后，其憑借哈弗H6迅速占領(lǐng)中低端SUV市場(chǎng)，并一舉打造了中國(guó)汽車市場(chǎng)的“初代國(guó)民神車”。

大單品策略雖然助其階段性成功，但在眾多自主車企殺到SUV這片藍(lán)海后，“初代國(guó)民神車”失去了原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，亦沒有跟上新能源的步伐，哈弗H6銷量從2016年的58.1萬輛，一路滑落至2024年的13.3萬輛。

此后，長(zhǎng)城汽車再也沒有打造出爆款車型。

根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)管總局上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)，在中國(guó)新能源汽車高速發(fā)展的2020年-2024年間，長(zhǎng)城汽車的整體上險(xiǎn)量可謂“穩(wěn)中有降”。

從其新能源車和燃油車上險(xiǎn)量來看，過去五年，其燃油車上險(xiǎn)量不斷下滑，而新能源車上險(xiǎn)量雖在增長(zhǎng)，但增速極為緩慢。

作為過去盈利主力軍的燃油車銷量不斷萎縮，新能源轉(zhuǎn)型又沒跟上行業(yè)發(fā)展速度，這或許正是長(zhǎng)城汽車總要站出來指責(zé)其他車企的主要原因之一。

另一方面，如其他自主車企一樣，長(zhǎng)城汽車很早就采取了多品牌戰(zhàn)略，但發(fā)展并不如預(yù)期。

希望與哈弗聯(lián)手全面占領(lǐng)SUV市場(chǎng)的魏牌，在多年沖擊高端化無果后，將定位由“中國(guó)豪華SUV品牌”改為“智能電動(dòng)品牌”，并放棄單一SUV品類，推出了MPV車型。

扛著長(zhǎng)城汽車進(jìn)軍新能源大旗的歐拉品牌，則是在品牌成立3年后，突然提出了“更愛女人的汽車品牌”的全新定位，正式進(jìn)軍女性汽車賽道，并更改產(chǎn)品的命名體系。而這一變化非但沒有加快品牌發(fā)展，反而使其逐漸淡出消費(fèi)者的視野。

“胎死腹中”的沙龍品牌，曾經(jīng)眾志成城的希望圓每個(gè)成功男士心中的少年機(jī)甲夢(mèng)，但如今已成為長(zhǎng)城人最不愿意提及的品牌。

技術(shù)層面，長(zhǎng)城汽車在燃油車時(shí)代自研自產(chǎn)的3.0T V6發(fā)動(dòng)機(jī)、9AT變速箱、VGT技術(shù)等，曾經(jīng)都可以代表中國(guó)的造車水平。

但在新能源時(shí)代，其能被外界記住的Hi4智能四驅(qū)電混技術(shù)、Hi4-T超級(jí)越野混動(dòng)、咖啡智能以及Coffee Pilot Ultra智能輔助駕駛系統(tǒng)，始終無法助其復(fù)制燃油車時(shí)代的技術(shù)領(lǐng)先身位。

盡管這些技術(shù)在參數(shù)和場(chǎng)景適配性上具備一定優(yōu)勢(shì)，但市場(chǎng)反饋與品牌認(rèn)知度卻呈現(xiàn)出“叫好不叫座”的尷尬局面，未能像燃油車時(shí)代的動(dòng)力總成那樣成為“技術(shù)護(hù)城河”的核心標(biāo)簽。

在對(duì)標(biāo)成風(fēng)的當(dāng)下，大家也很難看到哪家車企在新車發(fā)布會(huì)上對(duì)標(biāo)長(zhǎng)城汽車的技術(shù)和產(chǎn)品。

或許，阻礙長(zhǎng)城汽車發(fā)展的，并非其口中的他人，而是其自己。聚焦自己，奮起直追，為時(shí)不晚。

結(jié)尾

《駱駝祥子》中的主人公祥子，原本是一名勤勞、正直的青年，希望通過自己的努力改變命運(yùn)。

然而，在經(jīng)歷了一系列挫折后，他逐漸變得消極，并且總是怨天尤人。車被大兵搶走時(shí)，他抱怨社會(huì)的黑暗；婚姻不如意時(shí)，他埋怨虎妞的強(qiáng)勢(shì)和劉四爺?shù)臋?quán)勢(shì)。

古人說，行有不得，反求諸己。祥子的悲慘境遇，不能完全歸咎于當(dāng)時(shí)的社會(huì)環(huán)境。書中的另一個(gè)人物高媽，就走出了一條完全不同的路。一個(gè)人如果總是從外部找原因，這輩子也無法改變自己的困境。

長(zhǎng)城汽車，何時(shí)能改變自己的困境？